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　　隨著國(guó)慶假期接近尾聲，股市也要開啟第四季度的新一輪博弈。節(jié)前，資金紛紛選擇減倉(cāng)避險(xiǎn)，節(jié)后風(fēng)向會(huì)否突變成為困擾投資者的一大難題。

　　提及第四季度資金布局意向，私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊告訴風(fēng)口財(cái)經(jīng)：“碳中和的實(shí)現(xiàn)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，當(dāng)前市場(chǎng)的主要矛盾集中在國(guó)內(nèi)碳中和與高質(zhì)量發(fā)展帶來(lái)一系列供需錯(cuò)配，因此我們依然看好周期股?！?/p>

　　提及近期風(fēng)頭無(wú)兩的周期股，火電行業(yè)當(dāng)拔得頭籌。但是，我國(guó)火電行業(yè)性質(zhì)特殊，向來(lái)被認(rèn)為是價(jià)值投資的“黑洞”，盈利穩(wěn)定的“絕緣體”，新能源轉(zhuǎn)型背景下，火電企業(yè)能否“改命”？

　　柳暗花明，估值觸底的火電迎來(lái)上升周期

　　節(jié)前，部分地區(qū)出現(xiàn)大規(guī)模限電潮，引發(fā)電力板塊的強(qiáng)勢(shì)拉升。作為周期股主要組成部分的火電板塊，迎來(lái)上漲周期。

　　天風(fēng)證券認(rèn)為，此次限電的主要原因是出現(xiàn)電力缺口，而缺電的主要原因可以總結(jié)為“需求好、煤炭少、限電價(jià)”。

　　需求端，今年7月份我國(guó)主要電網(wǎng)最高用電負(fù)荷達(dá)到11.9億千瓦，同比增長(zhǎng)16.3%，突破歷史最高水平；供給端，2020年5月份以來(lái)，煤價(jià)持續(xù)高企，中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)（CCPI）從142漲至286，造成煤價(jià)與電價(jià)倒掛，發(fā)電企業(yè)生產(chǎn)積極性不高。其次，可再生能源建設(shè)過(guò)程需要消耗大量的銅、鋁、鋰、硅、磷，短期內(nèi)新能源對(duì)電力的消耗大于替代。

　　研究周期股，少不了歷史復(fù)盤。與此次缺電現(xiàn)象類似，2011年我國(guó)工業(yè)用電量激增，煤價(jià)經(jīng)歷兩輪上漲，火電企業(yè)成本激增、電價(jià)調(diào)整滯后造成價(jià)格倒掛，無(wú)奈選擇減產(chǎn)來(lái)減少虧損，最終，發(fā)改委兩度上調(diào)電價(jià)，火電企業(yè)才免于虧損。值得注意的是，如今的電價(jià)政策與當(dāng)年已有所不同，各地紛紛出臺(tái)電價(jià)市場(chǎng)化改革政策，市場(chǎng)化電價(jià)上浮政策逐步推廣。9月28日，內(nèi)蒙古發(fā)布保底電價(jià)改革政策；湖南發(fā)布完善燃煤電價(jià)調(diào)整機(jī)制；安徽允許煤電交易價(jià)格上浮不超過(guò)10%。

　　安信證券認(rèn)為，市場(chǎng)化電價(jià)上浮政策的推廣，使火電經(jīng)營(yíng)壓力有望釋放。而在煤價(jià)方面，國(guó)家發(fā)改委陸續(xù)出臺(tái)了一系列的穩(wěn)價(jià)措施，未來(lái)產(chǎn)量有望提升。成本、價(jià)格端雙管齊下，未來(lái)火電企業(yè)盈利能力有望得到保障。

　　上行周期已至，基本面拐點(diǎn)到來(lái)，火電行業(yè)估值必然水漲船高。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前的火電行業(yè)估值仍處于低位。中信證券火電行業(yè)指數(shù)顯示，近五年來(lái)火電行業(yè)的最高市盈率出現(xiàn)在2018年6月，達(dá)到37.94倍，2019年3月持續(xù)下跌，2021年7月以12.88倍來(lái)到歷史低位，近期有明顯反彈跡象升至18.49倍。

　　只周期不成長(zhǎng)的火電要“出圈”

　　從估值和基本面雙重?cái)?shù)據(jù)來(lái)看，火電行業(yè)迎來(lái)上漲周期，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，投資者卻并不一定有錢賺。從申萬(wàn)火電行業(yè)指數(shù)成立以來(lái)的漲勢(shì)來(lái)看，火電行業(yè)雖然在2008年與2016年迎來(lái)兩個(gè)峰值，但終究沒有實(shí)現(xiàn)價(jià)值增量，并于下行周期跌回原來(lái)水平，價(jià)值投資者只能敬而遠(yuǎn)之。

　　主要原因系我國(guó)火電行業(yè)獨(dú)特的商業(yè)模式。火力發(fā)電企業(yè)產(chǎn)能雖然占到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電力總供給的71.8%，但是沒有定價(jià)權(quán)，成本又完全掛靠煤價(jià)波動(dòng)，盈利穩(wěn)定性堪憂。川財(cái)證券表示，一直以來(lái)，我國(guó)電力行業(yè)公用事業(yè)屬性較為顯著，電價(jià)較為剛性，而煤炭成本在火力發(fā)電成本中占據(jù)較大比重，因此煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)對(duì)火電企業(yè)盈利的擾動(dòng)十分顯著，制約著傳統(tǒng)火電業(yè)務(wù)的盈利穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性。

　　電價(jià)市場(chǎng)化改革以及新能源轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)下，火電行業(yè)價(jià)值屬性將凸顯，此時(shí)選對(duì)標(biāo)的尤為關(guān)鍵。

　　國(guó)泰君安表示：“目前火電企業(yè)市場(chǎng)化交易電占比在60%左右，將充分受益于交易電價(jià)的提高，火電資產(chǎn)觸底反彈，低估值大火電和轉(zhuǎn)型火電+新能源雙輪驅(qū)動(dòng)模式的火電板塊個(gè)股值得關(guān)注?！?/p>

　　川財(cái)證券表示：“火電企業(yè)布局新能源業(yè)務(wù)，重拾增長(zhǎng)屬性。新能源是火電企業(yè)轉(zhuǎn)型未來(lái)轉(zhuǎn)型的主要方向，火電優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流搭載新能源高成長(zhǎng)屬性，基本面拐點(diǎn)已至?！?/p>

　　記者梳理了券商研報(bào)中被推薦的高頻個(gè)股，華能國(guó)際和華潤(rùn)電力在列。其中，華能國(guó)際是火電轉(zhuǎn)型新能源的龍頭企業(yè)，半年報(bào)顯示，受益于搶裝，新能源電機(jī)容量已達(dá)到11300兆瓦，總營(yíng)收同比增長(zhǎng)28.77%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39.01%。華潤(rùn)電力半年報(bào)顯示，2021上半年末，公司可再生能源裝機(jī)占比31.7%，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)占比85%。

　　“買一送一”，新能源轉(zhuǎn)型附贈(zèng)消納風(fēng)口

　　沖刺在新能源轉(zhuǎn)型賽道里的火電企業(yè)，還收獲了意外之喜——新能源消納。

　　安信證券認(rèn)為，新能源發(fā)電波動(dòng)性較大，消納問題亟待解決，電源側(cè)調(diào)峰將成為主要發(fā)電發(fā)展上網(wǎng)穩(wěn)定性路徑之一。

　　嗅覺靈敏的資本同樣盯準(zhǔn)這一賽道。市場(chǎng)正在熱炒兩種儲(chǔ)能方式概念，一是抽水蓄能，二是電化學(xué)儲(chǔ)能。抽水蓄能概念中，龍頭股桂東電力、中國(guó)電建和新天綠能上月漲幅均超40%；電化學(xué)儲(chǔ)能概念中，攜手寧德時(shí)代打造儲(chǔ)能新成長(zhǎng)級(jí)的星云股份，目前已參與晉江儲(chǔ)能電站一期、寧德時(shí)代儲(chǔ)能微網(wǎng)項(xiàng)目等多個(gè)項(xiàng)目，并于節(jié)前漲停，漲幅20%。

　　殊不知，這兩類儲(chǔ)能方式經(jīng)濟(jì)適用程度均不高，能源消納還要依靠調(diào)峰。一位公用環(huán)保行業(yè)分析師告訴風(fēng)口財(cái)經(jīng)：“目前來(lái)看，抽水蓄能受地質(zhì)條件限制較大，電化學(xué)儲(chǔ)能的成本過(guò)高，相比而言電網(wǎng)的智能化改造才是更適合北方地區(qū)的高性價(jià)比的調(diào)峰方式?！?/p>

　　今年4月，內(nèi)蒙古實(shí)施火電靈活性改造促進(jìn)新能源消納工作，工作按照不低于改造后增加的調(diào)峰空間50%的比例配置給開展靈活性改造的企業(yè)。

　　安信證券認(rèn)為，“風(fēng)光火”打捆上網(wǎng)是大勢(shì)所趨，火電企業(yè)未來(lái)有望通過(guò)靈活性改造的方式，獲得更多風(fēng)電和光伏的開發(fā)權(quán)，是更加經(jīng)濟(jì)可行的方式。

　　銀河證券認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)仍以煤電為主，儲(chǔ)能、電力外送、調(diào)配電網(wǎng)等相關(guān)技術(shù)攻關(guān)尚需時(shí)日，龍頭火電企業(yè)具有規(guī)模、調(diào)峰以及火電靈活性改造等優(yōu)勢(shì)，價(jià)值有望重估。

　　（本文觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎?。?/b>